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www.730055.com央行利率汇率改革 迈出先外后内第一

时间:2019-05-04 08:20来源:未知 作者:admin 点击:
在人民币兑美元汇率波动幅度从1%扩大到2%之后,不知道有多少人还能想起2012年上半年央行调统司刊发的一篇工作论文《协调推进利率、汇率改革和资本账户开放》。 此文中,央行完整

  在人民币兑美元汇率波动幅度从1%扩大到2%之后,不知道有多少人还能想起2012年上半年央行调统司刊发的一篇工作论文《协调推进利率、汇率改革和资本账户开放》。

  此文中,央行完整论述了利率和汇率改革先后次序的问题,并在很大程度上澄清了蒙代尔“不可能三角”模型在实操中可能产生的种种误导。该模型称,一个国家不可能同时实现资本流动自由,货币政策的独立性和汇率的稳定性。事实上,如以本次扩大人民币汇率波幅为起点回溯,我们会发现近两年的人民币利率和汇率改革,基本框架与前述论文高度吻合。

  这篇论文下的一个基本判断是,在学界流传甚广的蒙代尔“不可能三角”模型,在实操中并不具备参考意义。原因很简单,模型中所论述的三个政策目标—资本完全自由流动(或完全管制)、固定汇率(或完全浮动汇率)和货币政策有效(或无效)—均为绝对的理论概念,而在二战后多年的货币政策实践中,任何一个市场都没有观测到完全吻合模型中所描述的状态,反倒是大量中间状态存在于政策实践中。这意味着,传统理论模型的基本前提假设发生了改变,直接套用肯定是不行的。

  有心的读者会注意到,最近两年中国的利率和汇率改革步伐基本是交叉进行,并不存在绝对的谁先谁后,这也与该论文的结尾不谋而合:“利率市场化、汇率形成机制改革、人民币国际化与资本账户开放是循序渐进、协调配合、相互促进的关系,具体的改革开放措施应该成熟一项,推进一项。”

  当然,记者将这篇旧论文拎出来,并不是想要做一次模型验证。而是想提个醒,因为根据此文的理论框架,人民币的对内和对外市场化改革将是“循序渐进、协调配合、相互促进”的关系。其中的潜台词,显然是汇率的市场化改革必将加速利率的市场化改革进程。这对商业银行来讲,意味着市场环境的改变不会是一个四平八稳的政策过渡概念,更有可能的情况是市场会跑到政策前面并倒逼改革,而且速度会越来越快。

  商业银行显然也嗅到了空气中弥漫的不确定因素。www.730055.com今年以来多个方面出现的异常状况都在印证市场正在改变—在资产端,越来越多的银行实际上抬高了风险业务的门槛,变得更加谨慎。即便是舍不得放弃客户,资产表外化运作的模式也在日渐盛行;在负债端,存款的替代产品像雨后春笋般冒出,即便资金绕了一圈又回到了银行,成本已经是相当市场化的水平;在中间业务上,越来越多的银行开始想探索能够带来稳定收益的商业模式,以此来应对利差可能急剧收窄的局面。尽管从目前来看,银行的信贷供给依然处于供不应求的局面,但很少有人相信这种状况会长期持续。

  尽管情况并不明朗,但这种改变方向又确实是汇率市场化之后所必需的配套动作。汇率波幅放大后,市场对于人民币大幅升值的预期基本消散,那中国市场凭什么还能够吸引资金流入?显然要靠更有效率的资本回报。这不但需要更有效率的资金配置体系,也需要更完善透明的制度配套设置。而套用当下的热门词汇,前者显然意味着利率市场化和金融市场改革,后者则是政府与市场关系的重新调整和定位。

  而再次回到商业银行身上,这似乎又意味着新的市场空间将得以打开。记者所接触的商业银行人士,在很大程度上都认为2014年将是奠定未来市场竞争地位的关键年份。所以,我们会看到在现有监管框架内的抢跑动作将越来越多,比如近期备受关注的虚拟信用卡和二维码支付等。其中的缘由也很简单,先走一步意味着更大的市场空间,有远见的银行家们已经迫不及待。

(责任编辑:admin)
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