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走的有点快城投债行情

时间:2018-11-30 19:03来源:未知 作者:admin 点击:
债券策略方面,周三央行继续暂停公开市场操作,资金面有所转松,债券日内小幅震荡,十年国开活跃券收益率持平于前一日。今天债市呈现几点变化:首先,昨夜商品和美股大跌并没有

  债券策略方面,周三央行继续暂停公开市场操作,资金面有所转松,债券日内小幅震荡,十年国开活跃券收益率持平于前一日。今天债市呈现几点变化:首先,昨夜商品和美股大跌并没有给国内债市带来多大的利好情绪,说明利多因素已经充分释放;其次,A股虽然低开,但都收涨,国内股市受海外利空影响在降低;再次,下午农发招标好于预期,但对二级市场带动作用非常有限;最后,午后国债期货急跌,其实本周以来午后国债期货都急跌,而且急跌时间越来越提前。综合而言,我们认为本周交易情绪已经明显降温,建议降低预期,短期可以继续观察资金面变化和月底G20峰会。

  今天日报主要回顾了今年城投债走势和外部变量变化。我们认为市场选择性忽视地方政府债务管理趋严的大方向和对宽信用政策有效性一直持有疑虑,使得近期城投债走的有点快,城投债与产业债利差进一步收窄。但我们认为地方政府债务管理趋严的大方向没有发生变化,转移支付提前支付也是被投资者错误理解;明年上半年城投信用债到期压力依然较大,非标到期压力也不得不防;从短期基本面来看,民企在内的产业债短期流动性压力在降低,而城投资者高估了城投流动性实际好转程度。因此,我们认为随着政府对基建和保障城投融资需求的强调,城投流动性风险有望有所降低,但不应对城投盲目乐观,未来不同层级和业务定位的城投分化会加大,同时也要密切关注宽信用政策落地对民企的实际效果。

  债券策略方面,周三央行继续暂停公开市场操作,资金面有所转松,债券日内小幅震荡,十年国开活跃券收益率持平于前一日。今天债市呈现几点变化:首先,昨夜商品和美股大跌并没有给国内债市带来多大的利好情绪,说明利多因素已经充分释放;其次,A股虽然低开,但都收涨,国内股市受海外利空影响在降低;再次,下午农发招标好于预期,但对二级市场带动作用非常有限;最后,午后国债期货急跌,www.730055.com,其实本周以来午后国债期货都急跌,而且急跌时间越来越提前。综合而言,我们认为本周交易情绪已经明显降温,建议降低预期,短期可以继续观察资金面变化和月底会议。

  9月中旬我们在《其他大部分在松,但地方政府债务管理一直没松》中回顾了今年前三季度城投债走势的四个阶段,最后一个阶段为8月城投债行情降温。当时一方面,资金面边际趋紧叠加宽信用政策频出逐步改善了市场对经济的悲观预期,期间债市收益率震荡上行;另一方面,城投债领域操心事接连发生,比如8月13日兵团六师发生违约(很多人理解为技术性违约),8月是三年地方政府债务置换的最后时点,资基金2018年第2季度报告天!两个地方政府隐性债务领域保密文件《中共中央关于关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》和《地方政府隐性债务问责办法》内容仍无法得知,市场对是否开启新一轮债务置换和政府是否兜底存在很大的分歧。但9月下旬以来,市场对经济基本面悲观预期加强、资金面一直偏宽松、股市大跌等迅速带动债市情绪,在此过程中虽然政府针对民企出台了很多定向支持政策,但投资者对宽信用政策有效性一直持有疑虑,相较之下城投更被市场认可,所以城投债与产业债利差进一步收窄。

  那么城投债与产业债利差进一步收窄后,城投债还有多大的投资价值呢?我们主要从地方政府债务管理、城投债未来到期压力和与产业债配置价值比较三方面回答。

  我们认为首先要看地方政府债务管理领域是更严格还是更松,如果政策一直没松的话,那么城投企业的日子就至少不会那么好过。从年初194号文以来的各类城投领域政策或领导表态中,除了3月财政部下发的23号文从严查城投企业违规举债到严查金融机构违规提供融资当时引起了城投债调整,下半年以来城投领域其他偏严格的政策都被7月23日国务院总理在国务院常务会议提及“有效保障在建项目资金需求,督促地方盘活财政存量资金,引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求”、8月《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》以及10月《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》所掩盖,更不用提各个政策都重复强调防范化解地方政府隐性债务风险和金融风险。

  我们想强调一点,今年民企信用债违约不断,各种定向支持政策的力度也很大,比如成立各种救助基金,但截至目前我们依然没有看到支持城投的具体举措,能看到的明显信号就只有被错误理解的“财政部连发12文 向地方提前下达资金1.96万亿”等类似新闻。其中占比最大的为《关于提前下达2019年中央对地方均衡性转移支付的通知》中提到的提前下达2019年均衡性转移支付13350.2亿元,但这些都只有等到2019年财年才会被下拨,现在公布只是为了提高预算完整性。另外,这些省对下拨均衡性转移支付分配应优先考虑调整工资等增支因素,重点用于调整工资、保障基本公共服务等支出需求,现在都是资金严格匹配项目,政府能够腾挪的空间已经非常小了。

  从明年城投企业到期压力来看:信用债方面,明年上半年城投债到期压力依然较大,每个季度平均到期4500亿元左右,同时内部结构中县及县级市占比始终保持10%左右。因为今年非标融资明显趋严,我们将城投资产负债表中的长期应付款和其他非流动负债近似替代非标融资,由于非标融资有可能提前到期而且本身记账就有些混乱,因此我们把非标融资和明年到期的信用债全部计入明年城投偿债规模中。经过我们测算,如果考虑非标到期的话,城投企业短期偿债指标将有明显下滑。我们接触到的一些近期发债城投企业,如果综合考虑给承销商的顾问费后,综合成本可能达到10%。

  (3)相对配置价值方面,相较于产业债而言,城投债走的有点快了。而且从基本面角度来看,目前虽然大的宏观环境有压力,但民企在内的产业债短期流动性压力在降低,投资者高估了城投流动性实际好转程度。

  综合而言,我们认为市场选择性忽视地方政府债务管理趋严的大方向和对宽信用政策有效性一直持有疑虑,使得近期城投债走的有点快,城投债与产业债利差进一步收窄。但我们认为地方政府债务管理趋严的大方向没有发生变化,转移支付提前支付也是被投资者错误理解;明年上半年城投信用债到期压力依然较大,非标到期压力也不得不防;从短期基本面来看,民企在内的产业债短期流动性压力在降低,而城投资者高估了城投流动性实际好转程度。因此,我们认为随着政府对基建和保障城投融资需求的强调,城投流动性风险有望有所降低,但不应对城投盲目乐观,未来不同层级和业务定位的城投分化会加大,同时也要密切关注宽信用政策落地对民企的实际效果。

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